寿险中报超预期下的隐忧

2018-07-28 08:53:22   来源:证券市场周刊   我要评论

  尽管中报保费和业绩增速超预期,但在人力增员及人均产能增长不达预期,以及保费结构调整缓慢、新单改善幅度低于预期的情况下,寿险行业未来发展前景难以预料。

  近期,四家上市险企已披露6月保费数据,寿险原保费收入同比增速有所好转,边际有所改善。中国人寿、太保人险、平安人寿和新华保险6月单月寿险原保费收入分别为531亿元、196亿元、307亿元和133亿元,同比增速为别为11.4%、16.4%、24.1%和19.7%,同比增速高于前5个月。从2018年累计总保费来看,国寿、平安寿和新华的边际有所改善。国寿、太保寿、平安寿和新华1-6月累计寿险原保费收入同比增速分别为4.1%、17.6%、21.2%和10.8%,较1-5月分别增加了1.18%、-0.22%、0.36%和1.96%。

  寿险新单保费上,二季度较一季度有所好转较多,134号文的负面影响逐渐削弱。从平安和太保公布的详细保费数据看,平安的个人业务二季度的新单保费同比增速为7.9%,较一季度增加了超过20个百分点;太保的代理人渠道二季度新单保费收入同比增速为8.0%,较一季度的增速超过30个百分点。国寿和新华未具体披露新单的数据,但从总保费和以往的保费结构上可以推测,二季度新单保费亦有较大的好转。

  总体上看,一季度后,在上市险企相应的对策、二季度的主要产品类型受134号文影响比一季度小和二季度保费基数相对较低的综合影响下,二季度的新单保费压力有所减弱,与我们此前预期一致。下半年,从四家上市险企主力产品结构看和二季度类似,基本以长期保障型产品为主,且保费基数也相对较低,因此,下半年新单保费会继续保持单月同比增速正增长,逐渐削弱一季度的同比大幅负增长对全年的影响。

  市场低迷后的超预期因素

  2018年上半年,沪深300下跌12.90%,中信保险II指数下跌18.02%,相对沪深300下跌5.12%,国寿、平安、太保、新华分别下跌26.04%、16.29%、23.10%、38.92%,相对沪深300分别下跌13.15%、3.39%、10.21%、26.02%。从基本面来看,保险行业受监管政策收紧和利率水平较高的影响,负债端保费增速普遍下滑,新单保费出现较大负增长;同时,由于利率略有下滑,市场整体表现低迷,行业投资端存在隐忧。

  上半年,短端债券收益率下滑明显,利率债信用利差下降,债券期限利差有所上行。1 年期、5年期、10年期债券收益率下滑幅度分别为26-104BP、24-70BP、2-65BP;从信用利差看,利率债下滑明显,中长端下滑幅度略小,信用债表现分化;债券期限利差上行,5年期、10年期债券期限利差提升幅度分别为3-39BP、24-55BP。

  6月,债券指数持续上升。截至6月末,上证国债指数较2018年年初上涨幅度约为2.78%,上证公司债指数较2018年年初上升2.10%,,5年期国债和企业债收益率分别为3.35%和5.64%。

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