破立之间:“违约潮”下的信用债策略反思

2018-07-11 17:21:21   来源:格隆汇   我要评论

原标题:破立之间:“违约潮”下的信用债策略反思

作者:招商宏观季宬、谢亚轩

2018年上半年,信用债市场新增9家首次违约的债券发行主体,违约债券金额合计达253.01亿元。受违约事件再次集中爆发影响,市场风险偏好明显下降。信用债市场二级交易向高评级券种集中,AAA评级信用债成交总量及占比均明显上升。与之对应的是,中低评级信用债尤其是AA评级信用债成交活跃度下降明显。

另外,同样受市场风险偏好降低影响,民企信用债成交活跃度也显著下降。2017年四季度、2018年一季度及2018年二季度民企信用债二级市场成交总量分别为2,316.09亿元、2,003.44亿元及1,965.77亿元;民企信用债成交量占信用债成交总量比例分别为11.83%、9.99%及9.63%。无论是成交总量或是成交占比指标,都反映市场对民企信用债态度趋于谨慎。

2018年已经过半,下半年信用债市场将处于怎样的监管与货币环境中,违约潮是否还有下半场?机构风险偏好显著降低的市场中,信用债该如何投资?民营企业是否还有更大的信用风险,民企信用债是否应该“一刀切”?针对这些问题,本文将逐一进行梳理与分析。

01

监管政策微调,结构化去杠杆

1.1 监管脉络回顾:从“金融去杠杆”到“实体经济去杠杆”

回顾本轮监管周期,大致分为三个阶段。

第一阶段:2016年四季度-2017年一季度,通过中性偏紧的货币政策迅速降低金融杠杆。

第一阶段标志性事件为2016年8月、9月央行于公开市场先后重启14天及28天逆回购,通过“锁短放长”的方式抬升货币市场资金利率水平。随后在2017年初美联储两次加息背景下,央行于春节前后先后两次全面上调政策性工具操作利率。在当时资产端收益率已处较低水平的情况下,金融机构资产负债端息差迅速收窄乃至出现倒挂。机构抛售资产降低杠杆水平,债券市场收益率迅速上行。

第二阶段:2017年二季度-2017年四季度,金融去杠杆初现成效,监管政策相继出台稳定金融杠杆,布局经济去杠杆。

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